“跷跷板”效应显现！债市增量资金流入放缓……

随着商品市场走强，债市增量资金流入正在放缓。

当前，市场预期更敏感的30年期国债期货，主力2603合约价格在过去一周，盘中创下2024年10月份以来最低点。低利率环境下资产配置结构调整，股市跷跷板效应明显，多家债券私募机构表示，债市增量资金流入或将进一步放缓。

债市增量资金在放缓

国内经济正在进一步转暖，加上股市不断刷新高点，资金风险偏好明显上升。国家统计局公布最新的通胀数据显示，2025年12月CPI、PPI环比均为0.2%，PPI已经是连续第五个月告别环比负增长。但是统计数据来看，CPI同比上升0.8%，而PPI同比下降1.9%，但仍然是2024年8月以来高位。

随着PPI显示出复苏迹象，通胀预期连续回升，在金属掀起的商品大行情中，债券市场对于2023年和2024年流行的衰退叙事，来了一个180度大转弯，经济稍露暖意，便如临大敌，哪怕数据再度转弱，市场已经不再轻易相信衰退叙事，而经济数据回升，叠加股票市场向好的正向反馈循环，正在成为债券投资者深层次的忧虑，全社会大类配置方向上正在脱离债市。

当前，从对市场预期更敏感的30年期国债期货走势来看，主力2603合约在过去一周内，5个交易日有4次下跌，盘中一度下探至110.40元，创下2024年10月份以来最低点。

百亿私募洛肯国际认为，30年期超长端国债利率，在2025年下半年突破前高，单边上行了超过40个基点，反映出市场对财政扩张、长债需求弱化、通胀预期的担忧。

洛肯国际认为，当前股债市场资金分流效应显著，利率债供给压力与需求萎缩共振，长端利率上行压力大于短端，债市投资难度加大，胜负手在于降准降息时间点。从节奏上看，2026年一季度是定期存款到期高峰，银行负债成本将有所缓释，或是政策利率调降时点。但经济企稳和通胀温和修复，或推动财政政策和货币政策从“总量宽松”转向“结构优化”，政策收敛或会压制债市。建议降息降准落地后，转为久期中性策略和波段交易策略应对箱体震荡市场。

类固收策略产品迎来增长机遇

过去一年，金银、铜铝商品实现大幅价格上涨，有色金属快速涨价行情带来了资本市场对于整体大宗商品的涨价预期。

一般而言，大宗商品的涨价传导，从黄金开始，随后以铜为首的有色品种开始涨价，随后整体黑色系，以及原油价格开始有所反应，继而向化工和农作物产品。虽然链条并不一定按部就班地传导，但背后的经济逻辑基本还是上下游关系驱动和商品金融属性向实物属性的传导。

随着商品市场走强，市场对于再通胀的重定价和对于财政持续性的担忧在不断升温。当前，无论是在美国、欧洲、日本或是南美地区，整体利率曲线都呈现陡峭化移动的状态，特别是超长端30年，持续徘徊在历史高位，买盘兴趣寥寥。

目前，在经过多次降息之后，美国30年期超长期国债利率仍高达4.8%左右。这一利率水平较2025年中期的高点（约5.1%）有所回落，但仍处于相对高位。而日本30年期国债利率约3.4%，在20年来高点，而40年期国债利率约3.7%，接近历史最高水平 。

具体到国内来看，长久期债券也面临阶段性供需失衡风险。东方金诚研究发展部最新报告预计，2026年利率债净供给规模将达到17.4万亿元，比2025年实际净融资额高出约1.4万亿元。需求方面，由于实体融资需求难有实质性改善，且贷款利率等广谱利率下行趋势未变，预计2026年债券配置资金仍在。不过，由于机构扩表难度加大，负债端稳定性下降，叠加低利率背景下资产配置结构调整，预计债市增量资金流入将放缓，资产荒逻辑有所弱化，同时，银行、保险等可发挥逆市配置作用的稳定性资金减少，或导致债市波动增大。总体上看，2026年供需关系演化对债市影响偏不利，其中，长久期债券存在阶段性供需失衡风险。

准百亿债券私募机构禅龙资产认为，当前低利率环境下，债券票息对回撤的保护力度不足。资金从低利率存款不断溢出，意味着当前股票的性价比仍优于债券，而替代过去高利率时代的多策略、FOF、固收+、CTA量化等类固收策略产品则存在较大的规模增长机遇。

校对：王锦程